DIJELI | ISPIS | POŠALJI E-POŠTOM
Prinos 10-godišnjih UST obveznica prešao je granicu od 3%. Dakle, pomislili biste da je to znak da se barem malo racionalnosti vraća obveznicama.
Ali ne baš. To je zato što inflacija raste čak i brže od kamatnih stopa, što znači da realni prinosi na vrijednosne papire koji su temelj cijelog financijskog sustava i dalje padaju sve dublje u negativni teritorij. Stoga je krajem ožujka stopa prilagođena inflaciji (Y/Y CPI) pala na -6.4% i čak i s porastom nominalnih prinosa od tada, još uvijek je blizu -6%.
Međutim, stvar je u sljedećem. Posljednjih 40 godina Fed je stalno smanjivao realne prinose, iako je čak i tijekom palooze tiskanja novca od 2009. do 2019. realni prinos ulazio u negativni teritorij samo epizodno i marginalno.
No nakon što je Fed u ožujku 2020. poduzeo sve mjere i počeo kupovati državni dug u vrijednosti od 120 milijardi dolara mjesečno, dno obveznica je dosegnuto. Realni prinosi pali su na područje koje nikada prije nije bilo, što znači da će Fed i dalje znatno zaostajati, osim ako inflacija iznenada i drastično ne padne.
Činjenica je da nema šanse za zaustavljanje inflacije ako realni prinosi ostanu duboko u negativnom teritoriju. No, ako nominalni prinos na UST poraste na 5-7% i time neznatno uđe u pozitivno područje realnog prinosa, na Wall Streetu će nastati pokolj kakav nikada prije nije postojao.
Prinos prilagođen inflaciji na 10-godišnje UST obveznice, 1982.-2022.
Među mnogim sektorima koji bi bili teško pogođeni je i nefinancijsko poslovanje. Ukupni dug u tom sektoru sada iznosi 18.54 biliona dolara. To je porast od 83% u odnosu na već opterećujuću razinu od 10.14 bilijuna dolara nepodmirenih dugova uoči financijske krize u četvrtom tromjesečju 4. godine. 6X više od razine od 3.1 bilijuna dolara koja je prevladavala kada je Alan Greenspan preuzeo kormilo Feda sredinom 1987.
Što je još važnije, teret duga u odnosu na bruto dodanu vrijednost nepoljoprivrednog poslovnog sektora neumoljivo je rastao posljednjih pet desetljeća. To jest, američko poslovanje se snažno zadužilo.
Dug nepoljoprivrednih poduzeća kao % bruto dodane vrijednosti poduzeća:
- 1970.:64%;
- 1987.: 82%;
- 2000.: 83%;
- 2007.: 92%;
- 2019.: 99%;
- 2021.: 102%.
Ukratko, poslovni sektor (korporativni i nekorporativni zajedno) zadužen je kao nikada prije. Sukladno tome, kada se kamatne stope na oročene dugove udvostruče i utrostruče tijekom nadolazeće borbe FED-a s inflacijom, utjecaj na profit, novčane tokove i ulaganja bit će snažno negativan.
Nefinancijska poslovna poluga: dug u odnosu na bruto dodanu vrijednost, 1970.-1921.
Niti bi se trebala zanemariti mogućnost ovako ogromnih povećanja kamatnih stopa. To je zato što, prema današnjoj potvrdi FED-a, ulazimo u potpuno novi režim politike. U roku od nekoliko mjeseci, FED će početi s dampingom $ 95 milijardi ponude mjesečno u jame obveznica - gotovo suprotno od uklanjanja ponude od 120 milijardi dolara mjesečno koje je prevladavalo nakon ožujka 2020.
Istodobno, federalne potrebe za zaduživanjem ostat će ogromne jer je strukturni deficit duboko ukorijenjen u politici. Čak i nakon uzastopnih deficita od 3.1 bilijuna dolara i 2.8 bilijuna dolara u fiskalnoj godini 2020.-2021., crvena tinta jedva jenjava kako se potrošnja zbog Covida smanjuje.
Dakle, za razdoblje LTM-a koje završava u ožujku, savezni deficit iznosio je ukupno $ 1.6 trilijuna i ne vidimo znakove da će uskoro pasti.
Zapravo, američko Ministarstvo financija nalazi se u začaranom krugu kada su u pitanju nadolazeći zahtjevi za zaduživanjem. To je zato što će troškovi servisiranja duga biti daleko veći kako kamatne stope rastu, dok će rast prihoda naglo usporiti s trenutnih razina jer će zaokret FED-a prema agresivnom zaoštravanju zaustaviti gospodarstvo, a zatim ga dovesti u recesiju.
Na primjer, OMB-ova trenutna projekcija neto kamatnih troškova za fiskalnu godinu 2022. iznosi ukupno 415 milijardi dolara, što predstavlja implicitni prinos od samo 1.75% u prosjeku 23.9 bilijuna dolara nepodmirenog javnog duga tijekom fiskalne godine. No, kako se dug Ministarstva financija obnavlja - posebno trezorski zapisi i dvogodišnje obveznice - prosječni trošak prenošenja javnog duga naglo će porasti.
Do fiskalne godine 2024. taj porast bi lako mogao iznositi 200 baznih bodova, što znači ponderirani prosječni trošak servisiranja duga od 3.75% na 26 bilijuna dolara projiciranog javnog duga. To pak implicira $ 975 milijardi godišnjih neto kamatnih rashoda ili više od dvostrukog iznosa procjene za tekuću fiskalnu godinu.
Slično tome, OMB predviđa rast prihoda od 4.6% sljedeće godine (fiskalna godina 2023.) i pad rashoda od -1.0%. No, podcijenit ćemo oboje - posebno smiješnu ideju da će se potrošnja zapravo smanjiti tijekom razdoblja uoči najnapetijih predsjedničkih izbora modernog doba.
Ukratko, Ujak Sam će vjerojatno u nadolazećem razdoblju zapasti u jame obveznica s najmanje 2 bilijuna dolara godišnje u novim dužničkim papirima, čak i dok Fed ulaže dodatnih 1.2 bilijuna dolara po godišnjim stopama, dok smanjuje svoju bilancu prema današnjoj objavi.
To se zbraja u povratak onih koji se bore s obveznicama - oživljavanje starog sindroma "istiskivanja" dok se rupe u obveznicama bore s financiranjem 3.2 bilijuna dolara državnih dužničkih papira godišnje bez pomoći tiskare FED-a. U tom kontekstu, naravno, poslovni i hipotekarni dužnici će proći kraće.
Naravno, oni vječni bikovi koji su neobjašnjivo kupovali dionice nakon objave FED-a, zauzeti su izmišljanjem novih zabluda kako bi se uvjerili u nemoguće. To jest, da će Fed izmisliti „meko slijetanje“.
Ne u mjesecu nedjeljom, rekli bismo!
To je zato što bijednih 75 baznih bodova FED-ove kamatne stope sada, a 225 baznih bodova do kraja godine, neće usporiti ukupnu inflaciju koja iznosi 9.0%, a posebno kada se potražnja sporo hladi, dok se još uvijek stvara veliki inflacijski pritisak u segmentu roba, PPI-ja i usluga.
Na primjer, CPI je privremeno ublažio rastuće troškove stanovanja, koji čine 25% pondera u glavnom indeksu i 40% verzije CPI-ja s manje hrane i energije. Tek u travnju 2021. međugodišnja stopa pala je na 2.0% za OER (ekvivalentna najamnina vlasnika) i 1.8% za indeks stanovanja za izravne najmoprimce.
Ali te brojke su već porasle na 4.5% odnosno 4.4%, dok je prilično sigurno da će buduća eskalacija biti daleko viša od vrhunaca iz 2007. i 2001. godine.
Međugodišnja promjena indeksa potrošačkih cijena za OER i najamninu primarnog prebivališta, 2001.-2022.
Zapravo, indeks najamnina za samostojeće kuće tvrtke Core Logic porastao je za 12-14% tijekom veljače i nastavlja rasti. Ti su dobici dosljedni u svim cjenovnim razredima.
Štoviše, stopa eskalacije ostavlja malo prostora za maštu. Grafikon u nastavku uspoređuje međugodišnje povećanje za veljaču 2022. s onim za veljaču 2021. za 20 vodećih tržišta. U slučaju nekih gradskih područja, povećanja su bila astronomska.
Promjena stope rasta u odnosu na prethodnu godinu: veljača 2021. u odnosu na veljaču 2022.:
- Miami: 3.2% naspram 39.5%;
- Orlando: 2.0% naspram 22.2%;
- Phoenix: 11.0% naspram 18.9%;
- San Diego: 5.2% u odnosu na 17.1%;
- Las Vegas: 7.7% u odnosu na 16.9%;
- Austin: 6.0% naspram 14.5%;
- Boston: -8.0% u odnosu na +14.0%.
Slično tome, u cijelom nizu industrija dolazi do tsunamija inflacije koji se približava putem indeksa proizvođačkih cijena. Evo međugodišnjih dobitaka za ožujak, koji su izvanredni u usporedbi s nižim stopama rasta koje su prevladavale između 2012. i 2019.:
- PPI Prijevozničke usluge: +20.9%;
- PPI Materijali i komponente za proizvodnju: +19.7%;
- PPI Građevinske usluge: +16.2%;
- PPI Skladištenje i skladištenje: +12.7%;
- PPI usluge popravka i održavanja: +5.2%.
Međugodišnji porast komponenti selektivnog indeksa proizvođačkih cijena
Konačno, indeksi cijena roba ne ostavljaju ništa mašti. Grafikon u nastavku prikazuje međugodišnju inflaciju koja se kreće niz cjevovod.
Na kraju će se probiti kroz proizvođačke cijene i u glavni indeks potrošačkih cijena, čak i ako cijene roba dosegnu trenutnu razinu, što ne pokazuju znakove s obzirom na kontinuirane poremećaje u skladištima energije, hrane i metala na Crnom moru.
Promjena indeksa cijena roba u odnosu na prethodnu godinu:
- Energija: +137%;
- Hrana: +28%;
- Metali: +28%;
Međugodišnja promjena cijena roba
Dakle, da, Fed je danas započeo s povećanjem referentne kamatne stope za 50 baznih bodova. Ali to je jedva predujam za ono što će biti potrebno za ublažavanje rastuće inflacije koja je sada u tijeku.
Dakle, zagovornici Bond-a doista su na putu povratka, čak i ako Wall Street još uvijek zabija glavu duboko u pijesak.
Ponovno objavljeno iz autorova stranica.
-
David Stockman, viši znanstvenik na Brownstone institutu, autor je mnogih knjiga o politici, financijama i ekonomiji. Bivši je kongresmen iz Michigana i bivši direktor Kongresnog ureda za upravljanje i proračun. Vodi analitičku stranicu temeljenu na pretplati. ContraCorner.
Pogledaj sve postove
