DIJELI | ISPIS | POŠALJI E-POŠTOM
Dio 1
Prošlog petka kockari s Wall Streeta ponovno su se potukli uz pomisao da su „loše vijesti dobre vijesti“, lagano podižući prosjeke nakon frenetične jurnjave po štali i natrag. Ali na kraju dana, krajnje je vrijeme da zaboravimo na igre koje igraju dnevni trgovci s Wall Streeta i shvatimo da su loše ekonomske vijesti upravo to - loše vijesti.
Očito negativno u izvješću o zaposlenosti za listopad bio je blagi porast stope nezaposlenosti na 3.7% s 3.5% u rujnu. To je trebalo značiti da se gospodarstvo hladi i da Fed može ublažiti svoju kampanju pooštravanja.
Ali, kao što smo često govorili, stopa nezaposlenosti U-3 ne vrijedi papira na kojem je otisnuta. Međutim, to ni najmanje ne osporava stvarne loše vijesti u listopadskom izvješću o zaposlenosti, koje su se proširile nadaleko po cijelom izvješću. Cijelo izvješće, zapravo, bilo je samo još jedan dokaz da je tržište rada slabo, a ne snažno, te da je američko gospodarstvo skliznulo u stagnaciju.
S jedne strane, stopa nezaposlenosti U-3, koja se izračunava iz ankete kućanstava, pokazala je višu stopu zbog povećanja broja nezaposlenih za 306,000 328,000, dok je broj zaposlenih radnika zapravo pao za XNUMX XNUMX.
Tako je. Schrodingerova mačka u BLS-u je rekla da su poslovi + 261,000 prema anketi poduzeća, dok je anketa kućanstava pokazala gore spomenuto -328,000.
Svakako, da se radilo samo o jednomjesečnom odstupanju, bilo bi razumno pustiti da prođe. Ali zapravo, još od ožujka, dva istraživanja idu u suprotnom smjeru: Istraživanje establišmenta, koje izravno doprinosi algoritmima, poraslo je za 2.45 milijuna radnih mjesta.
Istovremeno, broj ispitanika u anketi kućanstava porastao je za samo 150,000 poslovi. To je 94% manje!
Štoviše, ako se vratimo dalje na vrhunac prije Covida u veljači 2020., nepovezanost je još očitija. Naime, broj zaposlenih od 158.61 milijuna kućanstava objavljen u listopadu zapravo je bio 258,000 niže nego što je bilo prije zatvaranja, dok je brojka iz ankete establišmenta bila 804,000 više.
Naravno, nijedan broj nije nešto posebno, ali razlika ne predstavlja nikakvu veliku misteriju. Ono što se događa jest da ljudi prihvaćaju više poslova kako bi ostali u koraku s rastućim troškovima života, a također i zato što je rad od kuće uvelike olakšao slobodnjacima i honorarnim radnicima - posebno u tehnološkom sektoru - da se vežu za dvije, tri ili čak četiri poslodavca. Sve se to računa kao "radna mjesta" u anketi poduzeća, ali ne i u anketi kućanstava.
Ne treba ni spominjati da drugi ili treći posao koji obuhvaća 5 sati virtualnog rada tjedno, a kojim se vara odjel ljudskih resursa nekog nepažljivog poslodavca, nije isto što i tradicionalni posao s 40 sati stvarnog rada na gradilištu. Prvi je samo još jedan primjer šuma u podacima koji dovodi do kroničnog precjenjivanja stvarnog američkog tržišta rada.
Razina zaposlenosti: Anketa kućanstava (ljubičasta linija) u usporedbi s Anketom poduzeća (smeđa linija), veljača 2020. do listopada 2022.
U svakom slučaju, zato smatramo da je agregirani indeks sati koji objavljuje BLS najkorisniji među mnogim lošim pristupima tržištu rada. Barem ne miješa honorarni posao s punim radnim vremenom niti četvrti posao koji ima (bivši) prevarant na Twitteru smatra dokazom „jakog“ tržišta rada.
Na temelju toga, evo što smo zapravo dobili nakon stimulativnih palooza nakon ožujka 2020. tijekom kojih se javni dug povećao za 4.5 bilijuna dolara, a bilanca FED-a porasla je s 4 bilijuna na 9 bilijuna dolara. Naime, ukupni broj radnih sati zaposlenih u privatnom sektoru jedva se malo povećao tijekom tog 32-mjesečnog razdoblja. Preciznije, porast broja radnih sati iznosio je samo 0.4% godišnje.
Indeks ukupnih tjednih sati za privatni sektor, od siječnja 2020. do listopada 2022.
Drugim riječima, listopadsko izvješće o zaposlenosti jasno je dalo do znanja da navodno „jako“ tržište rada stagnira, i to već godinama. Indeks za listopad zapravo je predstavljao slab rast 0.78% godišnje od vrhunca prije krize u prosincu 2007. To se, na primjer, može usporediti s 2.00% godišnja stopa rasta radnih sati zaposlenih između 1964. i 2000. godine.
Dakle, kada bi financijski tisak pošteno izvještavao o podacima, koristio bi indeks ukupnih sati za mjerenje stvarnog unosa rada u gospodarstvo, a ne lažni broj radnih mjesta iz naslova.. U tom slučaju, naravno, ne bismo dobili onakvo ekonomsko prepiranje kao u petak, koje se poziva na još jedno „jako“ izvješće o zaposlenosti:
Obamina ekonomistica Betsey Stevenson: Snažno izvješće o zapošljavanju... puno zapošljavanja, široko rasprostranjeno, a rast plaća blago usporava. Fed bi nam mogao osigurati to meko slijetanje.
Justin Wolfers, kejnzijanski akademik: Broj zaposlenih izvan poljoprivrednog sektora porastao je za +261 tisuću u listopadu, što je još jedan mjesec zvjezdani rast radnih mjesta. Posljednja dva mjeseca pokazuju revizije od +52 tisuće za rujan i -23 tisuće za kolovoz, tako da je ovo još jače izvješće. Stopa nezaposlenosti porasla je na 3.7%.Ovo je vrlo snažno gospodarstvo.
Stvarno? Pravi rast zaposlenosti (tj. ukupnih radnih sati) tijekom posljednjih 15 godina porastao je za samo dvije petine svog povijesnog prosjeka, ali ove mačke i dalje iskašljavaju tu "jaku" riječ.
Indeks ukupnih sati, 1964.-2022.
Štoviše, kada su u pitanju visoko plaćeni, visokoproduktivni poslovi u sektoru proizvodnje robe (proizvodnja, energetika, rudarstvo i komunalne usluge), podaci su još nedvosmisleniji. Indeks ukupnih sati radnika u sektoru proizvodnje robe još uvijek je gotovo 0.6% ispod vrhunac prije Covida u siječnju 2019.
Ne treba ni spominjati da je ovo velika stvar jer sektor proizvodnje robe zapošljava 21.3 milijuna ljudi s prosječnom godišnjom plaćom od 68,300 dolara. Ukupne godišnje plaće u sektoru iznose 1.46 biliona dolara.
Kao što smo često napominjali, stoga imamo 30-mjesečni ciklus ponovno rođenih poslova. Nakon dubokog pada u travnju 2020. koji je naredila Virus Patrol, radni sati zaposleni u sektoru proizvodnje robe još se nisu vratili na početnu razinu.
Štoviše, kada je riječ o dugoročnijem trendu, slika je jednostavno katastrofalna. U usporedbi s razinom s prijelaza stoljeća u siječnju 2000., ukupan broj odrađenih sati u sektoru proizvodnje robe smanjio se. 16.3% od listopada 2022. godine.
Kako bi itko pri zdravoj pameti okarakterizirao donji grafikon kao „jako“ tržište rada, ne možemo shvatiti. Ono što on zapravo znači jest da je washingtonska nomenklatura javnog zdravstva uništila ponudu američkog gospodarstva, ostavljajući privatni sektor da se bori za povratak statusu quo ante, koji je i sam već više od dva desetljeća išao nizbrdo.
Indeks ukupnih sati rada u sektoru proizvodnje robe, od siječnja 2000. do listopada 2022.
Niti je sektor proizvodnje robe odstupanje. S druge strane spektra plaća, indeks odrađenih sati u nisko plaćenom sektoru razonode i ugostiteljstva u listopadu zabilježio je 7.8% ispod na razini iz veljače 2020. To je otprilike 40 milijardi dolara godišnjih isplata plaća koje još uvijek nedostaju.
Tako je. Katastrofa uzrokovana zatvaranjem u proljeće 2020. bila je toliko ozbiljna da su sati rada u sektoru pali za 56%!
Od tada se sektor izvlači iz rupe toliko duboke da nema presedana nigdje u povijesnim podacima o zaposlenosti. Pa ipak, nakon što su svi ovi sati ponovnog rođenja oporavljeni, indeks je još uvijek gotovo osminu ispod razine prije zatvaranja.
Drugim riječima, grafikon u nastavku nema nikakve veze s „snažnim“ tržištem rada, iako zagovorniki Wall Streeta hvale svako od ponovno stečenih radnih mjesta od travnja 2020. Ono što zapravo pokazuje jest kaos koji je izazvala Virus Patrol, nakon čega je uslijedila očajnička borba privatnog sektora da ponovno uspostavi ravnotežu.
Indeks ukupnih odrađenih sati u sektoru razonode i ugostiteljstva, od veljače 2020. do listopada 2022.
Istina je i u visoko plaćenom građevinskom sektoru. Ukupan broj odrađenih sati u listopadu bio je samo neznatno (+0.26%) iznad vrhunca iz veljače 2020. prije Covida. Što je još važnije, listopadski indeks je i dalje bio 3.0% ispod razina dosegnuta još u prosincu 2006., što znači da i ovaj sektor tržišta rada već neko vrijeme bilježi negativan zamah.
Nepotrebno je reći da jednostavno ne postoji način da se donji grafikon opiše kao dokaz „jakog“ tržišta rada kada je u listopadu bilo puno manje radnih sati u građevinarstvu nego prije 16 godina.
Ono što se ovdje dogodilo, kao i u mnogim drugim sektorima tržišta rada, jest da je Virus Patrol uzrokovao razornu 20% pad broja odrađenih sati tijekom travnja 2020. Ponovno rođeni poslovi i sati koji se od tada prijavljuju svaki mjesec ne predstavljaju ništa više od divovske operacije iskopavanja od strane privatnog sektora.
Indeks ukupnih sati u građevinskom sektoru, od siječnja 2020. do listopada 2022.
Još jedan visoko plaćeni sektor u kojem broj odrađenih sati već dugo pada jest sektor komunalnih usluga. Ukupan broj odrađenih sati u listopadu i dalje je bio gotovo 2% u odnosu na razinu prije Covida iz veljače 2020.
Što je još važnije, to je bio kraj silaznog marša koji je trajao tri desetljeća. Sukladno tome, navodno „jako“ tržište rada iz listopada 2022. aktiviralo se 24% manje satis nego što je bio slučaj početkom 1990.
Indeks ukupnih sati za komunalni sektor, od 1990. do 2022.
U maloprodajnom sektoru, broj odrađenih sati dosegao je vrhunac prije 53 mjeseca u svibnju 2018. Unatoč oporavku od pada od 17% u travnju 2020., indeks radnih sati za maloprodaju u listopadu i dalje je bio 1% ispod vrhunac prije četiri godine.
Opet, nema razloga tretirati ponovno rođene poslove i sate kao "rast" tržišta rada. I zasigurno, kada je zaposlenost zapravo stagnirala na trendu posljednjih 22 godine, ideja da je listopadsko izvješće odalo snagu je obična glupost.
Ipak, brojke ne lažu. U siječnju 2001. indeks ukupnih sati rada u maloprodajnom sektoru iznosio je 102.0 u usporedbi sa 103.4 u listopadu 2022. Stoga je matematika godišnja stopa rasta 0.06% ako želite priznati pogreške zaokruživanja.
Indeks ukupnih sati rada u maloprodajnom sektoru, od siječnja 2001. do listopada 2022.
Još jedan sektor koji bilježi stagnaciju su financijske usluge i nekretnine. Tijekom listopada, indeks ukupnih sati bio je zapravo ispod razine iz prošlog travnja i još uvijek je 1% niži nego što je objavljeno u veljači 2020.
Ne treba poricati ni značaj ove stagnacije. Uostalom, u posljednje dvije i pol godine došlo je do doslovnog procvata na financijskim tržištima i tržištu nekretnina, no zaposlenost je stagnirala.
Dakle, ni ovdje nema „jakog“ tržišta rada.
Indeks ukupnih sati u sektoru financija i nekretnina, siječanj 2020. - listopad 2022.
Čak je i nekada procvatući sektor obrazovanja i zdravstva doživio pad. Indeks ukupnih odrađenih sati u listopadu 2022. predstavljao je mikroskopsku godišnju stopu rasta od samo 0.15%u usporedbi s veljačom 2020.
Kao što je vidljivo iz grafikona, ovdje se radi i o satima ponovnog rođenja. Indeks je pao za 13.3% tijekom travnja 2020. na zahtjev Virusne patrole. Sukladno tome, 97% Dobitak sati od tada pripisan je nadoknadi izgubljenih sati zbog karantene, a ne organskom rastu od vrhunca u veljači 2020.
Za referencu, stopa rasta za 56 godina koja završava u veljači 2020. bila je 3.3% godišnje - jedna razina 22X viši u više od pola stoljeća. Dakle, čak i u slučaju sektora koji snažno podupiru državne transferne isplate i porezne olakšice, rast zaposlenosti mjeren odrađenim satima usporio se na jedva puzanje.
Indeks ukupnih sati za obrazovanje i zdravstvene usluge, od veljače 2020. do listopada 2022.
Doista, ako se prouče podaci za svih desetak zasebnih industrija za koje BLS pruža agregirani indeks sati, samo su dvije pokazale značajan porast tijekom listopada 2022. u usporedbi s razinom prije Covida iz veljače 2020. Agregirani indeks sati za sektor skladištenja i transporta porastao je za 11.7%, dok je indeks za profesionalne i poslovne usluge bio 6.4% veći od razine prije Covida iz veljače 2020.
Ali u oba slučaja vidimo tvora kako se šulja po hrpi drva. Dobro dokumentirani super-nagli porast robe koju dostavlja Amazon bio je neodrživ artefakt lockdowna i ogromnih ekonomskih kriza. To je sada, naravno, gotovo, ali dok je trajalo, došlo je do masovnog porasta zapošljavanja u skladišnom i transportnom sektoru - procvata koji je neumoljivo doveo do značajnog viška kapaciteta. Sukladno tome, kada počnu otpuštanja, plava linija ispod vjerojatno će krenuti prema jugu. U velikoj mjeri.
Slično tome, rad od kuće bio je uvelike koncentriran u profesionalnom i poslovnom sektoru. No nedavna otpuštanja velikih razmjera u tehnološkom sektoru, oličena prošlotjednim smanjenjem radne snage na Twitteru za 50% i nadolazećim masakrom radnih mjesta na Facebooku, najavljuju dan obračuna za one koji se skrivaju kod kuće i primaju trostruke plaće.
Doista, prekomjerno zapošljavanje u ovom sektoru, koji čini 22.5 milijuna najplaćenijih radnih mjesta u Americi, vjerojatno se dogodilo u monumentalnim razmjerima. To znači da će se smeđa linija ispod također naglo kretati prema jugu u nadolazećim mjesecima.
Indeks ukupnih sati za prijevoz i skladištenje te profesionalne i poslovne usluge, od veljače 2020. do listopada 2022.
Ukratko, tržište rada je daleko od snažnog i zapravo je odražavalo praktički nula sati rasta na ukupnoj razini od vrhunca prije Covida u veljači 2020., osim dvije anomalije koje će se uskoro preokrenuti, a koje su gore navedene. Dakle, izvedena ideja da je američko gospodarstvo također snažno je obična glupost.
Dio 2
Ironično, sustavno strukturno slabljenje američkog tržišta rada prikazano gore dogodilo se u kontekstu masovnog tiskanja novca od strane svjetskih središnjih banaka, što je utjelovljeno u zapanjujućem rastu njihovih kolektivnih bilanci. U usporedbi s $ 4 trilijuna U 2002. godini, kombinirane bilance svjetskih središnjih banaka sada iznose više od 43 biliona dolara.
Ništa slično ovome nije zabilježeno u zabilježenoj povijesti, ali njegov diferencijalni utjecaj na svjetsko gospodarstvo ključan je za ono što slijedi. To jest, u područjima s visokim troškovima rada poput SAD-a, bahanalija tiskanja novca u posljednjem desetljeću dovela je do masovnog preseljenja industrijske proizvodnje u jeftinija mjesta, predvođena Kinom. To je zauzvrat potaknulo istodobno iskustvo onoga što se činilo kao „niska inflacija“ zbog rezultirajućeg ogromnog priljeva jeftine strane robe.
Istodobno, recipročna monetarna ekspanzija u Kini, Vijetnamu, Meksiku i drugim ekonomijama s nižim troškovima rada generirala je niz loših ulaganja biblijskih razmjera, potaknut dugom. Rezultat je bio znatno napuhan proizvodni kapacitet za opsluživanje američkih, europskih i drugih potrošača razvijenog svijeta. To jest, razvijeni svijet je dobio ono što se činilo razdobljem prosperiteta niskog rasta/niske inflacije, dok je prethodno manje razvijeni svijet doživio porast ulaganja i proizvodne proizvodnje potaknut dugom vrtoglavom brzinom.
Doista, nazvati utjecaj na američko gospodarstvo „inflacijom podijeljenog ekrana“ teško da je u skladu s tom riječju. Tijekom 25 godina nakon što je Kina postala izvozna sila sredinom 1990-ih, američki PCE deflator za trajna dobra pao je za nevjerojatnih –40%, dok je PCE deflator za usluge porastao za+ 87%.
Pa ipak, što se tiče bezumnog fokusa FED-a na njegov godišnji "cilj" inflacije, sve se smatralo u redu. Nije važno što je FED dosegao svoj sveti cilj od 2.00% samo zbog jednokratnog i neodrživog pada inflacije trajnih dobara, što je uzrokovalo da se njegov preferirani kriterij (PCE deflator) zaokruži nešto ispod (1.80%) svog cilja.
Godišnja promjena indeksa: 1995.-2019.
- Deflator trajnih dobara: -2.00%;
- Deflator usluga PCE-a: +2.56%;
- Ukupni PCE deflator: + 1.80%
Inflacija na podijeljenom ekranu: Ukupni PCE deflator u odnosu na deflator trajnih dobara i deflator usluga, 1995.-2019.
Muha u melu, naravno, bila je masovna paralelna inflacija financijske imovine posvuda - od New Yorka do Londona, Mumbaija i Šangaja. Ali sve dok su krediti središnjih banaka nastavili rasti, divovski globalni financijski balon i 260 bilijuna dolara duga na kojem nesigurno počiva, uspjeli su se održati na površini.
Nema više. Fed i druge središnje banke sada će morati neumoljivo napadati globalni financijski balon koji su stvorili kako bi suzbili virulentnu inflaciju roba i usluga koja je cijelo vrijeme tinjala ispod površine.
Kako se ispostavilo, golemi, deflacijski globalni lanac opskrbe uvijek je bio previše krhak i previše umjetan da bi se mogao održati, posebno suočen s egzogenim poremećajima. Oni su se dogodili nakon 2019. u obliku zatvaranja zbog Covida, masovnih poticaja vladine potrošnje diljem svijeta, a zatim i washingtonskog rata sankcijama na svjetskim tržištima roba te platnom i trgovinskom sustavu.
Između ostalog, to je uzrokovalo da preko noći nestane era inflacije podijeljenog ekrana. Od prosinca 2019. nije postojala protuteža inflaciji domaćih usluga iz sektora roba. Deflatori i trajnih i netrajnih dobara rasli su stopama kakve nisu viđene od početka 1980-ih, što je uzrokovalo više nego dvostruko povećanje ukupnog deflatora PCE-a.
Zapravo, porast deflatora usluga (smeđa linija) od 3.73% godišnje od četvrtog tromjesečja 4. sada zaostaje, a trajna dobra (plava linija) i netrajna dobra (žuta linija) znatno povećavaju ukupni indeks PCE deflatora (crna linija).
Godišnja promjena indeksa od četvrtog tromjesečja 4.:
- Deflator usluga PCE: 3.73%;
- PCE deflator za trajna dobra: 4.58%;
- PCE deflator za netrajna dobra: 5.21%;
- Ukupni PCE deflator: 4.20%
PCE deflator i komponente, od 4. tromjesečja 2019. do 3. tromjesečja 2022.
Ne treba ni spominjati da je Fed sada uhvaćen u problemima. Umjetna „niska inflacija“ iz sektora roba je sada završena. Ako ništa drugo, daljnje raspetljavanje globalnih lanaca opskrbe uzrokovat će preokret neočekivane niske inflacije iz 1995.-2019., jer se proizvodnja roba vraća na skuplja domaća mjesta. A ako neokonzervativci nastave provoditi svoje u Washingtonu, posrednički rat protiv Rusije će eskalirati, uzrokujući novi krug destruktivnih nemira na tržištima roba.
To će također značiti da se hvaljeni "zaokret" Feda za spašavanje urušavajućih financijskih balona jednostavno neće dogoditi. Zamah inflacije roba, usluga i rada jednostavno je prejak da bi Eccles Building preokrenuo smjer. Štoviše, apsolutistička odlučnost Feda da se vrati na svoju svetu ciljanu inflaciju od 2.00% samo će produžiti Veliku financijsku deflaciju koja se sada bliži.
Ono što ekonomisti koji prodajno orijentiraju ne shvaćaju jest da kejnzijanska Phillipsova krivulja kompromisa između zaposlenosti i inflacije nikada nije bila valjana; te da nedavni masovni poremećaji gospodarske aktivnosti zbog lockdowna i stimulativnih mjera znače da trenutni vladini podaci ni približno ne nalikuju trendovima poslovnih ciklusa iz prošlosti.
Što se tiče potonjeg, stopa sudjelovanja radne snage težila je vrhuncu kada je poslovni ciklus dosegao takozvanu punu zaposlenost, što odražava činjenicu da su dostupni dodatni sati rada bili povučeni u plaćeno zaposlenje. To je vidljivo na donjem grafikonu za razdoblja prije recesije 1990., 2001., 2008.-09. i 2020. godine, a to je slučaj magije ponude na djelu.
To jest, privlačenje dodatnih radnih resursa u monetizirano gospodarstvo nije inherentno inflacijsko. Inflacija u konačnici dolazi od lošeg novca, ne previše ljudi koji rade.
Isto tako, gubitak radnih resursa iz monetizirane ekonomije nije inherentno deflacijski ako se izgubljeni dohodak od rada zamijeni transfernim plaćanjima i povlačenjem postojeće štednje.
I tu smo sada. Imali smo ogroman izljev fiskalnih i monetarnih poticaja, ali stopa sudjelovanja radne snage i dalje je na dubokoj, modernoj niskoj razini. To je zato što je umjetna potrošnja „potražnje“ koju je generirao Washington suzbijena fiskalnim subvencijama za neproizvodnju i državno podržani nerad. Nije bilo multiplikatora poticaja!
U tom kontekstu, treba napomenuti da donji grafikon započinjemo s 1990. godinom s dobrim razlogom. 40 godina prije toga nije usporedivo zbog jednokratnog povećanja omjera tijekom 1950.-1990., kada su žene masovno ulazile u monetiziranu (za razliku od kućanske) radnu snagu.
U svakom slučaju, nemate „jako“ tržište rada kada postoji sekularni trend prema smanjenoj stopi sudjelovanja radne snage od 2000. godine. Zapravo, ukupna politika Washingtona - karantene, širenje straha od Covida i neviđene stimulativne mjere - bila je usmjerena protiv ponude.
Stope sudjelovanja u radnoj snazi na cikličkim vrhuncima:
- Siječanj 1990.: 66.8%;
- 2000 veljače: 67.3%;
- Prosinac 2006.: 66.4%;
- Veljača 2020.: 63.4%;
- Rujna 2022: 62.3%.
Stope sudjelovanja u radnoj snazi, 1990.-2022.
Pad stope sudjelovanja radne snage od 2000. godine nije beznačajna stvar. Odražava ekvivalent 13.2 milijuna radnici koji su napustili radnu snagu zbog odlaska u mirovinu, invaliditeta, Medicaida, bonova za hranu, drugih oblika potpore države blagostanja ili, u slučaju nekih milenijalaca, udobnog života u podrumu mame i tate.
U svakom slučaju, ponuda koju predstavlja tržište rada oštro se smanjila, čak i dok je potražnja koju potiče vlada napuhana iznad svih prethodnih presedana. To, naravno, znači stagflaciju potaknutu troškovima rada.
A kako ne bi bilo sumnje da je spirala plaća i cijena sada ugrađena, evo rasta satnica na godišnjoj razini iz glavnih sektora tržišta rada kako je objavljeno u izvješću o zapošljavanju za listopad.
Međugodišnja promjena prosječne satnice:
- Skladištenje i prijevoz: +8.5%;
- Razonoda i ugostiteljstvo: +7.1%;
- Građevinarstvo: +6.6%;
- Komunalne usluge: +6.4%;
- Financijske usluge: +6.0%;
- Proizvodnja robe: +5.7%;
- Veleprodaja: +5.4%;
- Zdravstvo i obrazovanje: +5.3%;
- Poslovne i profesionalne usluge: +5.1%;
- Ukupna zaposlenost u privatnom sektoru: + 5.5%.
U 3. dijelu pratit ćemo način na koji će rastuće plaće i pritisak za „nadoknađivanje“ već iskusnog povećanja troškova života vjerojatno održati inflacijski zamah u mnogim budućim tromjesečjima. Zapravo, nezaposlena radna snaga, koja bi trebala biti generirana pooštravanjem FED-a, već je uklonjena iz radne snage od strane Virusne patrole, a umjetno gomilanje „ušteđevine“ iz dvije godine vlade potaknulo je ostanak kod kuće i stimulativne mjere.
Dio 3
U međuvremenu, treba naglasiti da inflacijska spirala u budućnosti neće ovisiti samo o inflaciji usluga. To je zato što se takozvani prehrambeni i energetski kompleks ne hladi ni približno tako brzo kao što bi vas stručnjaci s Wall Streeta htjeli uvjeriti.
Kako se ispostavilo, dio troškova energije koji se odnosi na komunalne usluge - struju i plin - uopće se nije smanjio. Računi za struju kućanstava već su porasli. 15.5% iz prethodne godine, dok je CPI za plin iz cijevi koji se koristi za grijanje i kuhanje u kućanstvu 33% više nego prošle godine. Štoviše, nijedna linija na grafikonu nije se u posljednjih nekoliko mjeseci naglo savila niže.
Međugodišnja promjena računa za struju i plin za kućanstva, od 2017. do 2022.
Isto tako, oba dijela indeksa hrane i dalje rastu agresivnim tempom: u usporedbi s prije godinu dana, hrana izvan doma (npr. restorani) porasla je za 8.5% u rujnu, dok su cijene u trgovinama prehrambenih proizvoda bile više za 13.0%. I obje linije odražavaju vertikalni uspon koji ne pokazuje znakove usporavanja u nadolazećim mjesecima.
Kako se ispostavilo, ovi računi za hranu zajedno predstavljaju 13.65% težine u indeksu potrošačkih cijena i porasli su 11.29% na temelju ponderiranog prosjeka tijekom protekle godine. To je najveći godišnji porast u posljednjih 43 godine (svibanj 1979.)!
Međugodišnja promjena komponenti indeksa potrošačkih cijena za hranu izvan doma i trgovine mješovitom robom, 2017.-2022.
Jedini dio prehrambeno-energetskog kompleksa koji se zapravo hladi jesu goriva za prijevoz i grijanje na bazi nafte, koja čine samo 4.57% pondera u indeksu potrošačkih cijena. Dok je međugodišnja stopa promjene (plava linija) u rujnu još uvijek iznosila 19.7%, mjesečna stopa promjene (smeđa linija) bila je negativna tri mjeseca zaredom, što je znatno smanjilo međugodišnji trend, iako u odnosu na nevjerojatnih 61% međugodišnjeg rasta zabilježenih u lipnju.
Štoviše, od sredine rujna prosječna nacionalna cijena benzina stabilizirala se na oko 3.80 dolara po galonu, dok su cijene dizela i mlaznog goriva nastavile rasti. Maloprodajne cijene dizela, koje trenutno iznose 5.33 dolara po galonu, porasle su za 6% u odnosu na razinu iz sredine rujna (kada je uzet posljednji indeks potrošačkih cijena) i za 49% u odnosu na cijene od prije godinu dana.
Dakle, iako je očito da cijene goriva na bazi nafte oporavljaju se od kasnog proljetnog vrenja, međugodišnji rast od 19.7% prikazan u nastavku nije baš dezinflacijski. To će posebno biti slučaj u nadolazećim mjesecima ako cijene srednjih destilata nastave rasti, a cijene benzina se oporave kao odgovor na daljnje smanjenje ruske nafte na globalnom tržištu nakon što početkom prosinca stupi na snagu potpuna europska zabrana uvoza morskim putem.
CPI za energetske robe: Međugodišnja promjena (plava linija) u odnosu na mjesečnu promjenu (crvena linija), od svibnja 2020. do rujna 2022.
Dakle, sveukupno gledano, prehrambeno-energetski kompleks nije kratkoročna deflacijska sila kakvom se predstavlja. Na godišnjoj razini, kombinirane komponente indeksa hrane porasle su za 11.3% a komponente kombiniranih komunalnih energetskih usluga porasle su za 20.3%, i nastavljaju rasti snažnom brzinom na mjesečnoj bazi.
Zajedno ove komponente čine 17.31% težine u indeksu potrošačkih cijena, u usporedbi s tek 4.66%pripisuje se benzinu i srednjim destilatima. To jest, 79% težine u prehrambeno-energetskom kompleksu (ukupna težina = 21.88%) ne pokazuje znakove usporavanja.
Na primjer, evo podindeksa za obje komponente hrane u CPI-ju. Tijekom posljednjeg mjeseca (rujan), godišnja mjesečna stopa rasta (crvena linija) iznosila je znatnih +9.4%, što je tek neznatno ispod spomenute međugodišnje brojke od +11.3%. To znači, kao čisto statističko pitanje, da će indeks hrane snažno rasti i u 2023. godini, čak i ako se mjesečna stopa rasta naglo ohladi, za razliku od nedavnog nepravilnog rastućeg trenda (crvena linija) na donjem grafikonu.
Indeks potrošačkih cijena hrane: Međugodišnja promjena (crna linija) u odnosu na mjesečnu promjenu na godišnjoj razini (crvena linija)
Ne treba ni spominjati da će, s obzirom na veliki inflacijski pritisak u prehrambenom i energetskom sektoru, ideja da će ukupni indeks potrošačkih cijena (CPI) brzo padati u nadolazećim mjesecima samo pusti san. Uostalom, s obzirom na to da domaći troškovi rada rastu na razinama od preko 6% prikazanima u 2. dijelu, nema šanse da će se indeks CPI za usluge uskoro smanjiti.
I ključa u usporedbi s posljednjih 40 godina. Međugodišnji porast od 7.4% u rujnu je bio najveći porast od rujna 1982. i više nego dvostruko veći od 3.2% međugodišnjeg porasta zabilježenog u rujnu 2021. To jest, gotovo okomita plava linija na grafikonu ispod ukazuje na snažan zamah naprijed, a ne na skori pad.
Međugodišnja promjena indeksa potrošačkih cijena za usluge, 1982.-2022.
Svakako, nešto više od polovice udjela u indeksu potrošačkih cijena za usluge (60.51%) otpada na najamninu za smještaj (32.11%), a neki koji vjeruju u cijenu i ne žele više, inzistiraju da su najamnine skoro pa skočile. No, to se temelji na pogrešnom tumačenju sezonskog pada traženih najamnina za nove ugovore o najmu iz mjeseca u mjesec - pada koji se događa svake godine tijekom jesenskih mjeseci.
Štoviše, tražene najamnine za nove ugovore o najmu ionako nisu točna mjera inflacije najamnina s kojom se suočavaju sva američka kućanstva. S obzirom na to da ugovori o najmu kuća obično traju godinu dana ili dulje, potrebno je vrijeme da se trend „tražene najamnine“ proširi na cijeli fond stambenih objekata za najam, što je razlog zašto indeks potrošačkih cijena odražava stalno zaostajanje između svojih očitanja i onih koje objavljuju vodeće privatne agencije za nekretnine za tražene najamnine.
Sukladno tome, relevantna mjera kretanja indeksa potrošačkih cijena za najamnine za smještaj leži u usporedbi između godišnjih mjesečnih promjena najamnine (ljubičasta linija) i promjene na godišnjoj razini (smeđa linija). Kao što je prikazano u nastavku, prve premašuju promjene na godišnjoj razini od siječnja 2022., što znači da će, aritmetički gledano, trend na godišnjoj razini biti u porastu još mnogo mjeseci.
Zapravo, tijekom rujna, godišnja stopa mjesečne promjene bila je 9.15%, što je brojka gotovo 40% veća od međugodišnjeg porasta 6.7%. Ukratko, čak i ako pad cijena novih stanova u nadolazećem razdoblju uzrokuje značajno smanjenje traženih najamnina, proći će daleko u 2024. godini prije nego što se indeks najamnina za stanovanje vrati prema ciljanoj razini od 2.00% koju je propisao FED.
Indeks potrošačkih cijena za najam stanova: Godišnja mjesečna promjena (ljubičasta linija) u odnosu na međugodišnju promjenu (crna linija), 2017.-2022.
U svakom slučaju, indeks potrošačkih cijena usluga, isključujući najamninu za smještaj, zapravo je porastao za 8.1% u rujnu, što je brojka čak i veća od 7.4%-tnog porasta za ukupni indeks usluga. To, naravno, znači da 28.40% pondera CPI-ja, koji čine usluge umanjene za usluge stanovanja, raste čak i brže od najamnina.
Štoviše, kao što impliciraju kontrastne crvene i crne linije na donjem grafikonu, nema naznaka da će se ovaj podindeks uskoro preokrenuti. Iako je godišnja mjesečna stopa rasta (crvena linija) bila volatilna, bila je znatno iznad međugodišnjeg trenda tijekom sedam od posljednjih osam mjeseci, što implicira da će međugodišnji indeks imati značajan uzlazni zamah tijekom narednih mjeseci.
Indeks potrošačkih cijena za usluge bez skloništa: godišnja mjesečna promjena (crvena linija) u odnosu na međugodišnju promjenu (crna linija), 2017.-2022.
U kontekstu rastućih troškova rada i rezultirajućih inflacijskih pritisaka iz sektora usluga, potrebno je uočiti daljnji nepovoljan trend u makroekonomskim podacima. Naime, porast troškova plaća od 5-8% među raznim domaćim sektorima uopće nije kompenziran nikakvim porastom produktivnosti.
Ovo je potpuno abnormalno i daljnja je mjera negativnog utjecaja karantena, mjera ekonomske krize i rezultirajućeg odlaska radne snage iz radno sposobnog stanovništva. Naime, od prvog tromjesečja 1. ukupni dobici troškova rada (uključujući beneficije) porasli su s 2021% godišnje stope (crna linija) na 3.0%, dok su dobici produktivnosti (ljubičasta linija) krenuli u suprotnom smjeru, naglo padajući s + 2.2% u četvrtom kvartalu 1. do -1.4% u Q3 2022.
Ne treba ni spominjati da ta razlika doprinosi rastu jediničnih troškova rada (smeđa linija). Sukladno tome, tijekom posljednja tri tromjesečja jedinični troškovi rada porasli su za više od 6.0% godišnje, što predstavlja najveći održivi dobitak u više od četiri desetljeća.
Godišnja promjena ukupnih troškova naknada, produktivnosti rada i jediničnih troškova rada, od prvog tromjesečja 1. do trećeg tromjesečja 2021.
Na kraju krajeva, makro stanje američkog gospodarstva svodi se na jedan pakleni slučaj stagflacije. Tržište rada i gospodarstvo su slabi. Ugrađena inflacija je izuzetno jaka.
To pak znači da navodno agresivno povećanje kamatnih stopa od strane FED-a zapravo kasni dan i nedostaje mu dolar. Da bi se uopće počeo usporavati inflacijski zamah, morat će podići referentnu kamatnu stopu UST-a daleko iznad razine od 5.0% koja je sada implicitna u kamatnoj stopi FED-a.
Ipak, upravo će izgledi dramatično viših prinosa američkih obveznica (UST) u konačnici uzrokovati veliki raspad financijskog namještaja - posebno među dionicama osjetljivim na trajanje. Naime, SAD je usput založio svoj golemi javni dug od 31 bilijun dolara stranim ulagačima.
Samo su Japanci, na primjer, akumulirali oko 1.2 bilijuna dolara američkog državnog duga, uglavnom zato što je donio znatno veći prinos od jadnih 0.25% koje je propisala Banka Japana. Ti prinosi UST-a, zauzvrat, pružili su atraktivniji prinos od onog dostupnog na domaćem tržištu čak i nakon što su se uzeli u obzir troškovi valutnog hedžinga.
Ali hedžirana trgovina dolarom više ne funkcionira zbog pada jena. Potonje je uzrokovalo dramatičan porast troškova hedžinga valuta.
Dakle, i japanske institucije i gospodin i gospođa Watanabe su se nasitili gubitaka na dolarskim obveznicama, što znači da najveći svjetski kupci američkih državnih obveznica godinama, koji su uvelike pomogli u održavanju niskih troškova zaduživanja za američke tvrtke i potrošače, sada napuštaju jame dolarskih obveznica.
Kao što je Vol Strit novine nedavno zabilježeno,
SSve su veći znakovi da japanska vlada prodaje kratkoročne američke obveznice, kao dio napora za jačanje svoje valute. 22. rujna prinos na 10-godišnje američke državne obveznice zabilježio svoj drugi najveći skok u godini nakon što je japanska vlada izjavila da je kupnja jena dolarima iz svojih deviznih rezervi prvi put od 1990-ih.
Istodobno, neki japanski institucionalni investitori utrkuju se u smanjenju svojih stranih obveznica, uključujući i državne obveznice.
Federalne rezerve povećanja kamatnih stopa imaju oslabio je jen i poskupilo japanskim investitorima zaštitu od valutnih fluktuacija pri kupnji američke imovine. Kao rezultat toga, umjesto da se oslanjaju na potražnju japanskih investitora za trezorskim obveznicama, investitori su postali sve zabrinutiji zbog potencijalno destabilizirajućeg pomaka u globalnim tokovima kapitala.
Pad japanske potražnje dolazi u trenutku kada američko tržište obveznica pati jedna od najgorih godina u povijesti, nakon što je pogođena upornom inflacijom i rastućim očekivanjima o tome koliko će Fed morati podići kamatne stope. Kako su cijene obveznica pale, prinosi državnih obveznica popeli su se na najvišu razinu u više od desetljeća.
Doista, godinama su se mnogi japanski špekulanti bavili još nestašnijim oblikom hedžirane arbitraže. To jest, kupovali su dugoročne američke obveznice ne samo zato što su nudile veće prinose od japanskih obveznica, već i zato što su prinosi na dugoročne državne obveznice bili veći od onih na kratkoročne državne obveznice. To im je omogućilo da ostvare dobre prinose posuđujući dolare po kratkoročnim kamatnim stopama, a zatim kupujući dugoročne obveznice - potez koji je također djelovao kao de facto zaštita od valutnih fluktuacija!
Međutim, ta igra brzo završava. Samo u posljednja četiri mjeseca, japanska društva za životno osiguranje i mirovine smanjila su svoja inozemna ulaganja u obveznice za gotovo 40 milijardi dolara, prema podacima japanske vlade. To se događa nakon što su od početka 500. godine dodali otprilike 2016 milijardi dolara, kada Politike Banke Japana potaknule su prinose japanskih obveznica ispod nule.
Ukratko, središnji bankari su gotovo nepopravljivo uništili svjetska tržišta kapitala. Dok Fed sada pokušava poništiti inflacijski utjecaj svog nepromišljenog tiskanja novca tijekom nekoliko desetljeća, spiralna opruga posljedičnih špekulacija s leveridžom i loših ulaganja diljem svijeta osuđena je na destruktivno odmotavanje.
Dakle, ono što imamo nije samo najgora stagflacija u 40 godina, već i niz investicijskih pogrešaka izazvanih središnjim bankama koje će materijalno pogoršati i produžiti terapiju ograničene monetarne politike koja tek počinje.
Autor je ljubazno dopustio ponovni ispis iz svog plaćena dnevna usluga.
-
David Stockman, viši znanstvenik na Brownstone institutu, autor je mnogih knjiga o politici, financijama i ekonomiji. Bivši je kongresmen iz Michigana i bivši direktor Kongresnog ureda za upravljanje i proračun. Vodi analitičku stranicu temeljenu na pretplati. ContraCorner.
Pogledaj sve postove
